美股转战港股有效改善神州租车净负债率

 5月20日，港交所发布神州租车有限公司IPO申请文件，标志着这家公司重启海外IPO程序。这家成立仅7年的公司，有望成为内地租车行业第一股，也将成为港股第一租车股。

神州租车经过2012年暂缓上市后，此次从美股转战港股，企业基本面已发生巨大变化，冲刺IPO更加稳操胜券。神州租车不仅建立起二手车销售体系，走完商业循环，还在车队规模、市场领导地位、品牌影响力营业收入、利润增长等方面全方位实现领先和自我超越。

从收入和利润看，神州租车总收入从2011年的8.2亿元增长到2013年的27.0亿元，增长3.3倍，增速远高于同期车队规模2倍增长。

神州租车2014年第一季度调整后净利达1.63亿元，同比增长超过300%。神州租车经调整EBITDA(息税折旧前利润)从2011年的2.7亿元增长到2013年的10.6亿元。

神州租车2014年一季度完成4.0亿元，EBIDTA利润率逐年提高，从2011年的34.2%显著提高到2013年的48.1%和2014年一季度的59.4%。

神州租车毛利提升 销售及分销开支占比下降

作为一个重资产的行业，神州租车过去几年快速发展正体现规模经济，营收和净利大幅提升同时，神州租车整体毛利也由2012年的4.93亿元，增加27.6%到2013年的6.269亿元。

相应的看，神州租车销售及分销开支由2012年的1.4亿元增长8.8%到2013年的1.527亿元，增长是由于神州租车的广告及推广活动投入所致。虽然销售及分销开支增长，但由于规模经济，销售及分销开支占神州租车租赁收益百分比从2012年的9%下降到2013年的6.9%。

神州租车的行政开支由2012年的2.068亿元增长82.9%至2013年的3.78亿元，主要是由于一般及行政人员数量增加及薪金、福利、社保付款上涨，这期间神州租车的员工大幅增加。另外，2013年神州租车产生以股权为基础的薪酬开支为9370万元。神州租车行政开支占租赁收益的百分比从2012年的13.3%，上涨到2013年的17.1%，如果扣除这一部分影响，行政开支占租赁收益的占比将出现下降。

此前，神州租车行政开支受到暂停车队成本不利影响。随着今年5月，公安部就改善汽车检验政策改革，取消两年一次强制年检后，神州租车大量车辆将免于停运，神州租车车队出租率将会更有保障。在规模效应下降，未来来自行政开支占租赁收益占总收入比例会持续下降。

神州租车净负债率逐年下降

净负债率也是租车行业一个重要考量目标。神州租车在4年不到的时间里能从几百辆车发展到现在的5万多辆车，一个方面正是得益于其强大的多元化的债务融资能力。

神州租车在发展初期，得益于其背靠联想控股的支持，如今神州租车依靠自身的规模优势和行业领导地位，具备了自身优越的融资能力，拥有了包括银行贷款、融资租赁和厂商融资等多种债务融资渠道。神州租车是国内唯一可以大规模获得债务融资的租车企业。

在2012年申请上市时，尽管其资本负债率并未超过国际同行的负债水平也曾备受质疑。在过去两年，通过先后引进华平投资和赫兹的股权投资，神州租车进一步优化和平衡资本结构。

根据联交所公告的披露，神州租车2011年、2012年、2013年和2014年第一季度的净负债率分别为65%、54%、48%和45%，净负债率逐年下降，远低于国际同行水平。

可以预计的是，未来神州租车净负债率仍将逐年下降，其原因在于，凭借大规模的采购优势，神州租车采购新车成本会很低，而神州租车来自二手车销售收入及加盟策略会贡献新营收。

更重要的是，过去几年神州租车持续扩大规模，有时为抢占市场，提前购置大量车辆和牌照，但车辆出租率方面并不高，随着神州租车成功上市，公司为在抢占规模和车辆出租率方面更加平衡，也意味着出租率会有明显提升，这也将有效改善神州租车净负债率。