神州租车上市股价大涨 联想赚得盆满钵满

    国内租车行业龙头神州租车上市首日股价大涨。与2年前赴美上市铩羽而归相比，这次神州租车在香港市场受到了强烈的追捧，大股东联想控股也因此赚得盆满钵满。不过，公司的增长潜力和盈利能力仍存在隐忧。

　　周五在港交所挂牌的神州租车开盘大涨18%，早盘涨幅最高达到26%，表现抢眼。在公开发售的环节，公司的市场热度就已经很高了，不仅获得超过200倍的超额认购，并最终以招股价区间上限8.50港元(7.7512, 0.0008, 0.01%)定价。

　　神州租车是国内最大的租车企业，车队规模超过5.2万辆，数量超过了排名第二名到第十名的竞争对手之和，占据国内租车市场份额的30%。

　　有趣的是，2年前赴美上市之时，神州租车却因为找不够足够感兴趣的投资者，发行定价过低而最终撤回了IPO申请。当时由于"中概股风暴"，大批公司被指控造假而停牌甚至退市，整个华尔街都找不到对中国公司有兴趣的人。艰难上市的唯品会在下调发行价24%之后，上市两日依然大跌30%。

　　今天，神州租车在港交所的市值接近240亿港元，是赴美IPO发行估值的3倍。短短两年之间，公司和市场都发生了哪些变化呢？首先，公司的规模更大了，车辆增加了92%，收入增加了115%。其次，在连续亏损多年后，公司在今年上半年终于实现了盈利，经营现金流也转正了，看上去是一幅高速成长欣欣向荣的画面。

　　更重要的是，金融市场近2年来疯狂地追逐网络概念，从互联网、物流网到加油站网络都遭到轮番炒作。这时候，在69个主要城市拥有751个营业网点，179万用户的神州租车被视为网络概念股是顺理成章的事情。

　　然而人们似乎忽略了公司高达97%的负债率（这在过去2年里没有任何改变），以及公司今年大量处置二手车带来的利润异常波动。神州租车的业务模式是不断买入新车，在租赁3年之后，再以50%左右的价格售出。根据招股书的披露，公司上半年处置了1.2万辆二手车，数量超过去年全年的处置量。这甚至导致车队规模较去年末出现下降，对于一家成长型企业来说，似乎有点不正常。

大量处置二手车的好处一是可以做大收入，上半年公司二手车业务收入占比从去年的18%上升到26%；二是可以降低折旧费用，增加利润率。但这种挤出来的盈利能否持续，存在一定的疑问。

　　无论如何，市场对公司的看法是正面的，这已经给公司的大股东联想控股带来了实际的好处。根据新财富杂志的分析，2010年以来联想控股获得神州租车控股权累计投入3.5亿元人民币(6.1393, -0.0007,-0.01%)。而通过2013年对赫兹租车的股权出售，联想已经收回了4亿元。目前联想控股还持有神州租车30%的股权，按照目前市值计算，价值约在58亿人民币。也就是说，联想控股投资神州租车4年间，获利估计超过16倍。这几年联想为神州租车提供巨额的债权资金和债务担保，帮忙找银行找战略投资人等各种麻烦事，也算是值回票价。

　　即便是去年才以2.36亿美元入股的赫兹租车，目前持有神州租车的股权价值也已经达到40亿港元，净赚超过1倍。神州租车的上市，无疑是一场资本的盛宴。